【化工】三友化工:底部已过,未来可期

时间:2019-11-25 来源:www.ldwork.com.cn

营业收入从35.88亿元增加到2018年的104.78亿元,增长192%。净利润从5100万元增加到17.02亿元,增长32.37倍。

※ 根据中国网络数据,自11年前以来,国内粘胶短纤维需求每年增长8.3%。 去年,产能大幅扩张,导致该行业今年的开工率仅为67%,达到10年来的最低水平,最低价格降至10,600元/吨,为4年来的最低水平。 目前,该行业每吨亏损约1200元,大量二、三线企业停产,行业集中度持续上升,前三名产能占比53.4% 粘胶短纤维与棉花价格有很强的相关性。 多年来,国家储备局一直在扔掉它的储备。目前,其库存已降至历史低位,并将于明年开始采购和储存,这将成为国内棉花价格的重要支撑。 我们预计粘胶短纤维价格将触底回升。 该公司质量领先,成本优势明显。 每次价格上涨100元/吨,公司每股收益将增加0.29元,表现上有很大的灵活性。

新纯碱生产能力非常有限,行业格局稳定。近年来,运营率一直保持在80%以上,供应仍然紧张。 今年世界农产品价格(,库存栏)较低,化肥需求不佳,氯化铵价格下降。根据我们的计算,目前联碱法纯碱的平均成本约为1600元/吨,氨碱法的优势逐渐显现。 公司生产能力为国内第一,340万吨,成本优势明显。毛利率遥遥领先。每增加100元/吨,公司的每股收益更厚,0.1元更灵活。

纯碱供需稳定,利润稳定

受环保政策和宏观经济形势影响,化工投资下降。※1 我们认为公司的投资高峰已经结束。 在过去的五年里,净营运现金流保持了从7亿元到18亿元的快速增长。 目前,该公司的负债率仅为55%,是近10年来的最低水平。 公司管理层明确表示,将结合公司未来的实际情况提高现金分红率,预计这将提高公司的估值。

※ 我们预计公司19-21年净利润分别为669/964/13.45亿元,每股收益分别为0.32/0.47/0.65元,当前市盈率分别为16/11.1/7.9倍 参照2019年可比公司的平均估值,该公司获得20倍市盈率,目标价格为6.48元,首次获得买入评级。

风险提示:环境保护和安全生产风险;棉花产业的政策风险;原材料价格波动很大。该诉讼对公司的现金流有一定的影响。

证券研究报告《化工:三友化工(,股吧):底部已过,未来可期》

发布日期:2019年10月10日

报告发布机构天丰证券有限责任公司(具有中国证监会认可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

李辉SAC执业证书。S

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